摘要

水務(wù)行業(yè)的三條投資主線】

1具有競爭力的股息率：重慶水務(wù)投資價值凸顯，靜態(tài)股息率已超過5%預(yù)期股息率接近6%

2運營類資產(chǎn)規(guī)模擴張：一方面，隨著過去五年城鎮(zhèn)化率提升，各地水務(wù)產(chǎn)能進入新的脈沖式成長周期。另一方面，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險背景下，國資水務(wù)平臺憑借資金貯藏與優(yōu)良的信譽，有望被賦予更多基建任務(wù)，化解財政壓力，水務(wù)產(chǎn)能注入預(yù)期強化。A股水務(wù)公司貯藏產(chǎn)能/已有產(chǎn)能的擴張彈性普遍在15%以上。中原環(huán)保以141%領(lǐng)跑行業(yè)。

3水價上調(diào)提升利潤：水處置可變利息中占比60%企業(yè)申請調(diào)價是ROA 提升彈性最大的方式，尤以區(qū)域水務(wù)龍頭為甚。

水務(wù)行業(yè)市場格局梳理】

截至2017年底，國城鎮(zhèn)與縣城的供水產(chǎn)能合計3.69億噸/日，污水處置能力2.03億噸/日，水務(wù)產(chǎn)能合計5.72萬噸/日。上海純水設(shè)備目前我國水務(wù)行業(yè)表示出明顯的地域割裂屬性，CR5=22%CR20=43%行業(yè)龍頭主要包括：國資全國性水務(wù)投資平臺、國資區(qū)域型公用事業(yè)平臺、外資跨國水務(wù)龍頭和民營企業(yè)四類。

水務(wù)行業(yè)三十年發(fā)展回顧】

①1992年之前，計劃經(jīng)濟時代。

②1992-2002外資水務(wù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展：打開了水務(wù)行業(yè)市場化的局面，但固定收益方式的收益率過高且未能體現(xiàn)“風(fēng)險共擔”原則。

③2002-2014外資撤離，民營力量高歌猛進：建設(shè)部頒發(fā)《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進程的意見》標志著中國水務(wù)行業(yè)民營力量的崛起。外資企業(yè)思路轉(zhuǎn)換，短暫的高溢價”并購一二線鄉(xiāng)村水務(wù)資產(chǎn)戰(zhàn)略并不成功。

④2015-2018水環(huán)境綜合治理需求以PPP模式迅速釋放。

商業(yè)模式變化：工程分包/設(shè)備銷售→EPCBOTPPP

外資引領(lǐng)水務(wù)行業(yè)時期，隨同工程施工、管道推銷、設(shè)備、藥劑等環(huán)節(jié)逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化，民營企業(yè)完成了對水務(wù)項目全生命周期的技術(shù)與經(jīng)驗積累，進一步銜接EPC工程總包，最終以BOT模式獨立投資運營水務(wù)項目。水務(wù)行業(yè)語境下，BOT較之PPP最大的區(qū)別是前者承擔項目建設(shè)/投資的目的獲得特許經(jīng)營權(quán)，項目盈利的71%~88%來自于服務(wù)增值，縮短投資回收期。

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